Bối cảnh tài chính phi tập trung (DeFi) tự hào có một loạt các ứng dụng phi tập trung (dApps), các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) và các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Nhiều giao thức DeFi dựa trên mô hình nhà tạo lập thị trường tự động, hiện là một công cụ thiết yếu cho nhiều nhà giao dịch tiền điện tử. Thay vì mô hình sổ lệnh truyền thống được sử dụng bởi các sàn giao dịch tập trung (CEX), AMM sử dụng pool thanh khoản, nhà cung cấp thanh khoản và hợp đồng thông minh. Ngoài ra, AMM tạo điều kiện cho việc hoán đổi mã thông báo không lưu giữ và cung cấp cho người dùng cơ hội kiếm phí giao dịch bằng cách trở thành nhà cung cấp thanh khoản (LP). Tuy nhiên, điều này đi kèm với rủi ro, chẳng hạn như mất mát vô thường. Tuy nhiên, hiện nay có một số blockchain lưu trữ nhiều nền tảng tạo thị trường tự động khác nhau. Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là gì?

Trong bài viết này, chúng ta sẽ xem xét cách thức hoạt động của AMM và tại sao chúng lại phổ biến như vậy. Ngoài ra, chúng tôi sẽ xem xét các nhà cung cấp thanh khoản (LP), các nhóm thanh khoản và tổn thất vô thường! Thêm vào đó, chúng ta sẽ thảo luận tại sao AMM lại là một thành phần quan trọng của không gian tiền điện tử.

Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là gì?

Các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là một loại giao thức trao đổi phi tập trung (DEX) để giao dịch tài sản kỹ thuật số bằng cách sử dụng các thuật toán thay vì sổ lệnh. Ngoài ra, AMM tạo điều kiện cho việc hoán đổi mã thông báo không được phép mà không có người trung gian. Thay vào đó, AMM sử dụng hợp đồng thông minh, oracles, nhà cung cấp thanh khoản (LP) và pool thanh khoản. Hơn nữa, AMM hiện là một phần thiết yếu của hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) và đang thay đổi cách người mua và người bán tương tác. 

Trong các thị trường truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu, vàng và tiền điện tử, thường có ít nhất ba bên tham gia. Đầu tiên, đó là sàn giao dịch, hoặc nhà tạo lập thị trường. Trong trường hợp trao đổi tiền điện tử tập trung, sổ lệnh khớp với người mua và người bán để thực hiện các giao dịch bằng cách sử dụng sổ lệnh tập trung. Người mua có thể quyết định số tiền họ muốn trả cho một tài sản và người bán có thể đặt giá cho việc bán tài sản. Khi người mua và người bán kết hợp với nhau, giao dịch có thể diễn ra. 

Tuy nhiên, các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) làm việc mà không cần trung gian. Thay vào đó, người mua và người bán tương tác trực tiếp thông qua các hợp đồng thông minh. Các thuật toán xác định các quy tắc cho AMM và giá tài sản dựa trên một công thức toán học. Mặc dù các công thức này khác nhau giữa các giao thức, nhưng công thức được Uniswap sử dụng là một ví dụ tuyệt vời về số lượng AMM hoạt động.

AMM hoạt động như thế nào?

Công thức toán học mà Uniswap và vô số AMM khác sử dụng là “x * y = k”. Trong công thức này, “x” đại diện cho số lượng của một mã thông báo trong một nhóm và “y” đại diện cho mã thông báo khác. Chữ “k” trong công thức này đại diện cho một hằng số cố định, để tổng thanh khoản trong một nhóm luôn giữ nguyên. Có một số cách điều chỉnh và biến thể của công thức này cho các trường hợp sử dụng cụ thể. Tuy nhiên, điều khiến chúng giống nhau là chúng đều xác định giá tài sản theo thuật toán.

Theo truyền thống, các nhà tạo lập thị trường hỗ trợ việc tìm kiếm giá tốt nhất cho các nhà giao dịch với mức chênh lệch giá mua thấp nhất trên sổ lệnh tập trung. Chênh lệch giá mua – giá bán là chênh lệch giữa giá cao nhất mà người mua muốn trả và giá thấp nhất mà người bán sẽ chấp nhận. Phương pháp này thường liên quan đến các chiến lược phức tạp và có thể yêu cầu nhiều nguồn lực để duy trì lâu dài.

Đây là lúc các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) xuất hiện. Các AMM phân cấp toàn bộ quy trình này bằng cách thay thế sổ đặt hàng và đối tác bằng các hợp đồng thông minh. Cũng giống như trao đổi sổ lệnh, AMM vẫn sử dụng các cặp giao dịch. Sự khác biệt là các hợp đồng thông minh “tạo ra” thị trường thay vì con người hoặc các sàn giao dịch tập trung.

Một số sàn giao dịch phi tập trung (DEX) tạo điều kiện giao dịch trực tiếp giữa người dùng và ví. Bạn có thể coi các loại giao dịch này là giao dịch ngang hàng (P2P) giữa người mua và người bán. Tuy nhiên, các DEX thực hiện giao dịch sử dụng AMM là các giao dịch ngang hàng (P2C) hiệu quả. Các giao dịch này xảy ra mà không có sổ đặt hàng hoặc đối tác truyền thống. Thay vào đó, các hợp đồng thông minh thiết lập giá tài sản.

Tuy nhiên, các hợp đồng thông minh được sử dụng trong AMM cần thanh khoản để hoạt động. Đây là nơi các nhóm thanh khoản và các nhà cung cấp thanh khoản (LP) xuất hiện.

Nhà cung cấp thanh khoản và Pool thanh khoản

Các nhà cung cấp thanh khoản (LP) là một thành phần thiết yếu của AMM. Để đảm bảo rằng tài sản luôn có sẵn bất cứ lúc nào, các nhà cung cấp thanh khoản gửi tiền vào các pool thanh khoản.  Các quỹ này thường đi theo cặp hoặc “cặp mã thông báo”, có nghĩa là một LP sẽ cung cấp giá trị ngang nhau của hai loại tài sản khác nhau cho một nhóm thanh khoản. Mặc dù không phải lúc nào cũng vậy nhưng đây là cách hoạt động của nhiều DEX và AMM phổ biến, bao gồm cả DEX số một trên Ethereum, Uniswap. 

Pool thanh khoản kết hợp các khoản tiền được ký gửi bởi LP cho người dùng AMM để giao dịch. Ví dụ: giả sử một ETH trị giá 3.000 đô la. Một LP có thể cung cấp một ETH cho nhóm thanh khoản Uniswap, cùng với USDC trị giá 3.000 bảng Anh. LP kiếm được một phần phí giao dịch khi người dùng AMM hoán đổi ETH hoặc USDC từ nhóm thanh khoản đó. Đây có thể là một cách tuyệt vời để kiếm thu nhập thụ động với DeFi. Tuy nhiên, không hiếm LP gặp phải tình trạng “mất mát vô thường” khi giá tài sản biến động. Chúng ta sẽ thảo luận chi tiết hơn về sự mất mát vô thường ở phần sau của bài viết này.

Trượt

AMM dựa vào các nhà cung cấp thanh khoản để giảm trượt giá. Độ trượt giá là chênh lệch giữa giá kỳ vọng của một giao dịch và giá thực tế sau khi thực hiện giao dịch. Điều này thường xảy ra khi các nhà giao dịch đặt lệnh lớn trên các tài sản kém thanh khoản. Khi một nhà giao dịch đặt một lệnh mua lớn trên một mã thông báo kém thanh khoản, giá có thể tăng đáng kể. Đương nhiên, điều tương tự có thể xảy ra ngược lại khi một nhà giao dịch thực hiện một lệnh bán lớn, đẩy giá xuống. Vì vậy, để tránh trượt giá, AMM cần thu hút thanh khoản. AMM càng có tính thanh khoản cao, thì người dùng càng ít bị trượt giá, do đó thu hút nhiều thanh khoản hơn.

Hơn nữa, cơ chế này ngăn người mua rút hết thanh khoản vì làm như vậy sẽ khiến giá tăng theo cấp số nhân. Hơn nữa, nếu cả hai tài sản trong nhóm thanh khoản sử dụng công thức “x * y = k” được giảm xuống 0, thì công thức sẽ không còn hợp lý nữa.

Tổn thất vĩnh viễn

Khi các nhà cung cấp thanh khoản (LP) gửi các cặp mã thông báo vào các nhóm thanh khoản, họ thường gửi một tỷ lệ bằng nhau cho mỗi tài sản. Như trong ví dụ trước, khi cung cấp thanh khoản cho nhóm thanh khoản Uniswap, LP cung cấp một tỷ lệ bằng nhau của hai tài sản khác nhau. Tuy nhiên, nếu bạn gửi một ETH trị giá 3.000 đô la cùng với 3.000 USDC, không có gì đảm bảo rằng tỷ lệ này sẽ giống nhau khi bạn rút thanh khoản của mình. Trên thực tế, LP có thể trở nên tồi tệ hơn nếu những biến động này diễn ra mạnh mẽ và giá tài sản thay đổi đáng kể. Đây gọi là sự mất mát vô thường.

Mất mát vĩnh viễn là một rủi ro nghiêm trọng đối với LP. Tuy nhiên, LP có thể giảm thiểu rủi ro này bằng cách sử dụng các cặp mã thông báo có giá trị và vốn hóa thị trường tương tự. Thêm vào đó, phí giao dịch được tích lũy khi cung cấp thanh khoản thường có thể bù đắp tổn thất vô thường nếu sự thay đổi tỷ lệ giá của tiền gửi mã thông báo là tương đối nhỏ.

Tuy nhiên, thuật ngữ “mất mát vô thường” có thể hơi gây hiểu nhầm. Khi giá của tài sản được gửi vào các pool thanh khoản giảm và tỷ lệ của các cặp mã thông báo là bất lợi, không có cách nào để đảo ngược điều này. Do đó, khi phí giao dịch không bù đắp được những khoản lỗ này, chúng thực sự là vĩnh viễn.

Mặc dù thường mang lại lợi nhuận cao, nhưng việc sử dụng các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) vốn có nhiều rủi ro. Luôn tự nghiên cứu và không bao giờ đặt cọc nhiều hơn số tiền bạn có thể để mất.

Nền tảng tạo thị trường tự động

Một trong những mô hình phổ biến nhất được các nền tảng tạo thị trường tự động áp dụng là mô hình tạo thị trường sản phẩm không đổi (CPMM). Mô hình này là trung tâm của một trong những AMM phổ biến nhất, Uniswap. Dưới đây, chúng tôi xem xét tuyển chọn các AMM phổ biến nhất và một số điểm khác biệt chính giữa chúng.

Uniswap

Một trong những nền tảng tạo thị trường tự động được sử dụng rộng rãi nhất là Uniswap. Được xây dựng trên Ethereum, sàn giao dịch phi tập trung Uniswap (DEX) đã xúc tác không gian AMM thu hút lượng thanh khoản khổng lồ. Ngoài ra, nhiều người coi Uniswap là AMM dựa trên Ethereum hàng đầu. Kể từ khi ra mắt, rất nhiều bản sao và nhánh của giao thức Uniswap đã xuất hiện. Vì giao thức sử dụng mã nguồn mở, điều này làm cho việc sao chép và nhân bản tương đối đơn giản.

Mặc dù việc nhân bản các giao thức có phần gây tranh cãi, nhưng có một số bản sao của Uniswap có sẵn trên nhiều blockchain. Mỗi loại có các tính năng hơi khác nhau và thường là mã thông báo tiện ích riêng của nó.

SushiSwap

Một ví dụ tuyệt vời về một bản sao Uniswap gây tranh cãi là SushiSwap. SushiSwap ban đầu là một nhánh của Uniswap. Nhóm SushiSwap đã đưa ra cái được gọi là “cuộc tấn công của ma cà rồng”, theo đó một giao thức cố gắng ăn cắp LP từ đối thủ cạnh tranh bằng cách cung cấp tỷ lệ và phần thưởng tốt hơn. SushiSwap quản lý để thu hút các LP Uniswap tham gia giao thức SushiSwap mới bằng cách cung cấp phần thưởng mã thông báo SUSHI cùng với phí giao dịch hấp dẫn.

Để đáp ứng điều này, Uniswap đã tạo mã thông báo UNI, chuyển nó vào các LP Uniswap. Hiện tại, mã thông báo UNI là một trong 10 loại tiền điện tử hàng đầu theo vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, SushiSwap đã được hợp pháp hóa và là một trong những nền tảng tạo thị trường tự động phổ biến nhất tiếp tục thu hút lượng lớn thanh khoản.

Balancer

Balancer AMM sử dụng mô hình Nhà tạo lập thị trường trung bình không đổi (CMMM), cho phép các nhóm thanh khoản chứa tối đa tám tài sản. Có ba loại nhóm thanh khoản Balancer. Thứ nhất, Private Pool chỉ yêu cầu một LP duy nhất để hoạt động. 

Thứ hai, Shared Pools cho phép bất kỳ ai cung cấp tính thanh khoản và sử dụng Balancer Pool Token (BPT) để theo dõi quyền sở hữu của pool. Sau đó, có Smart Pool. Smart Pools cũng sử dụng mã thông báo BPT và có thể chấp nhận thanh khoản từ bất kỳ LP nào. Tuy nhiên, Smart Pools có thể điều chỉnh lại trọng lượng và số dư của tài sản, cũng như phí giao dịch. 

PancakeSwap

Một ví dụ khác về nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là PancakeSwap, AMM số một trên  Binance Smart Chain (BSC). PancakeSwap và Uniswap rất giống nhau. Tuy nhiên, PancakeSwap tự hào có nhiều tính năng khác nhau, bao gồm xổ số, mã thông báo không thể thay thế (NFT) và thị trường dự đoán.

Hơn nữa, PancakeSwap cũng cung cấp một tập lệnh sao chép để tạo và khởi chạy các sàn giao dịch phi tập trung sẵn sàng hoạt động và các nền tảng tạo thị trường tự động! Hơn nữa, vì phí trên BSC tương đối nhỏ so với Ethereum, PancakeSwap đã được áp dụng rộng rãi, có thời điểm thu hút khối lượng giao dịch 24 giờ cao hơn toàn bộ mạng Ethereum!

Tại sao sử dụng AMM?

Do việc giám sát chặt chẽ theo quy định, các sàn giao dịch tập trung (CEX) ngày càng trở nên dễ bị kiểm duyệt và đóng băng tài khoản. Ngoài ra, CEX có một điểm lỗi duy nhất, khiến chúng dễ bị tấn công và hack. Điều đó không có nghĩa là AMM không thể bị xâm phạm. Tuy nhiên, một sàn giao dịch tập trung có thể bị đóng cửa nếu một CEO hoặc người nắm giữ chìa khóa qua đời, biến mất hoặc mất các khóa riêng của họ. Tệ hơn nữa, người dùng có thể mất quyền truy cập vào tiền hoặc mất tiền hoàn toàn khi một sàn giao dịch giữ quyền giám sát tài sản của họ.

Tuy nhiên, các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) và các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) là không giám sát. Điều này không chỉ có nghĩa là người dùng có quyền kiểm soát tài sản của họ mà còn có nghĩa là tài sản không thể bị thu giữ, đóng băng hoặc hạn chế theo cách tương tự như với CEX. 

Sự gia tăng phổ biến của DEX và AMM đang phá vỡ quy trình niêm yết trao đổi truyền thống và mô hình đặt hàng. Hơn nữa, sự gia tăng thanh khoản và tổng giá trị bị khóa (TVL) trong DEX và AMM cho thấy rằng các giao thức thuật toán không giám sát có thể sớm đánh cắp rất nhiều thị phần từ các sàn giao dịch truyền thống. Điều này đã thúc đẩy một số sàn giao dịch tập trung tham gia vào thế giới DeFi bằng cách cung cấp các nền tảng giao dịch không giám sát.